清源科技股份有限公司相干债券
中鹏信评【2025】追踪第【1113】号 01
信用评级论说声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成拜托关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存
在职何足以影响评级步履寂静、客不雅、公说念的关联关系。
本评级机构与评级从业东说念主员已推行尽责拜谒义务，有充分根由保证所出具的评级论说除名了委果、客不雅、
公说念原则，但分歧评级对象偏激相干方提供或已认真对外公布信息的正当性、委果性、准确性和完好性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级纪律和责任法子对评级成果作出寂静判断，不受任何组织或个东说念主的影响。
本评级论说不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情景的个体意见，不看成购买、出售、捏有任何证券的
建议。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级论说及评级成果而导致的任何赔本负责。
本次评级成果自本评级论说所注明日历起顺利，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构辅导报
告使用者应实时登陆本公司网站存眷被评证券信用评级的变化情况。
本评级论说版权归本评级机构系数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除拜托评级合同商定外，
未经本评级机构书面甘心，本评级论说及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级成果 评级不雅点
? 本次品级的评定是琢磨到：清源科技股份有限公司（以下简称“清
本次评级 前次评级
源股份”或“公司”，股票代码：603628.SH）仍聚焦光伏支架的研
主体信用品级 A+ A+ 发、假想、分娩销售及光伏电站开发运营等业务，其中光伏支架产
评级瞻望 领路 领路 品可振奋光伏系统全场景应用需求，2024 年捏续鼓吹各人化计策布
清源转债 A+ A+ 局，在澳大利亚分散式光伏支架市集延续保捏起首的市占率，且在
英国与德国的户用分散式光伏支架市占率亦居行业前哨。同期，中
证鹏元也存眷到，在各人光伏新增装机容量增速大幅放缓的布景
下，公司业务获取濒临挑战，此外，公司光伏支架销售区域仍主要
麇集在外洋市集，2024 年盈利水平受澳大利亚及欧洲等市集销售收
入减少及汇兑赔本加多等影响而大幅下落，应收账款显著占用营运
资金，且需存眷其回款情况，以及钢材、铝材等主要原材料价钱波
动给公司带来成本管控压力等风险身分。
评级日历
名堂 2025.3 2024 2023 2022
总钞票 31.47 30.52 24.87 22.62
归母系数者职权 13.03 12.78 12.44 10.99
总债务 13.58 13.37 8.81 8.39
营业收入 3.61 19.19 19.36 14.42
净利润 0.32 0.91 1.69 1.09
策动行为现款流净额 -0.27 1.84 0.54 1.22
净债务/EBITDA -- 3.94 2.61 2.19
EBITDA 利息保险倍数 -- 9.24 13.97 7.91
总债务/总老本 50.89% 51.00% 41.33% 43.12%
FFO/净债务 -- 14.32% 27.91% 25.63%
EBITDA 利润率 -- 12.69% 13.88% 15.46%
延续格式 总钞票答复率 -- 5.26% 9.39% 7.76%
速动比率 1.23 1.32 1.46 1.49
名堂负责东说念主：朱小万 现款短期债务比 0.53 0.61 0.57 0.89
zhuxw@cspengyuan.com 销售毛利率 22.27% 21.26% 22.58% 22.71%
钞票欠债率 58.35% 57.90% 49.73% 51.08%
名堂组成员：邹火雄 贵府来源：公司 2022-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
整理
zouhx@cspengyuan.com
评级总监：
延续电话：0755-82872897
正面
? 公司依托光伏支架全场景居品矩阵与各人化计策布局，捏续安适其中枢市集竞争上风。公司看成一家以光伏支架系
统为中枢驱动的光伏聪惠动力抽象科罚决策供应商，其支架居品可振奋光伏系统全场景应用需求。在外洋市集，公
司业务仍聚焦于澳大利亚与欧洲，其中公司在澳大利亚分散式光伏支架市集占有率稳居首位；在英国与德国，其户
用分散式光伏支架市集份额亦位居行业前哨。同期，2024 年公司光伏支架居品在国内市集的销售收入捏续增长。
存眷
? 各人光伏行业增速放缓，需存眷公司业务获取情况。凭证中国光伏行业协会（CPIA）数据，2024 年各人光伏新增装
机容量增速大幅下落，乐不雅情况下，量度 2025 年各人光伏新增装机容量同比增速延续承压；2024 年国内光伏新增装
机容量增速亦显著放缓，保守量度 2025 年出现下落，给公司业务发展带来一定挑战。
? 公司 2024 年盈利水平大幅下落，需存眷外洋市集麇集风险及策动管制风险。2024 年公司光伏支架境外售售收入占比
仍过半，其限制受澳大利亚及欧洲等市集销售收入减少等影响而有所下落，一样汇兑赔本加多等，导致当期公司净
利润同比大幅下落。需存眷，若外洋市集尤其是澳大利亚分散式光伏市集徐徐趋于饱和，或光伏发电产业政策、经
营环境发生不利变化，以及国际贸易环境等激勉汇率剧烈波动，将对公司的收入和盈利产生不利影响。
? 公司应收账款显著占用营运资金，需存眷其回款情况。2024 年末公司应收账款捏续增长，仍主要为应收电网和电力
公司电费结算款及补贴款、客户光伏支架销售货款偏激他客户的工程劳动款等，其中应收可再天真力电价补贴款回
收周期较长，且需存眷国际地缘政事禁绝等对外洋客户回款可能产生的影响等。
? 需存眷主要原材料价钱波动给公司带来的成本管控压力。公司光伏支架居品主要原材料为外购的铝型材、碳钢结构
件和不锈钢结构件等，2024 年以来，铝材料价钱捏续波动，钢材料价钱呈下落趋势，由于公司从获取订单（或订立
价钱条约）到原材料采购有一定的周期，淌若在此时间主要原材料价钱大幅高涨，而公司在与客户订立销售合同期
未充分琢磨原材料价钱高涨身分，在与供应商谈判中又无满盈的议价技艺，则会对公司盈利酿成不利影响。
将来瞻望
? 中证鹏元给以公司领路的信用评级瞻望。咱们以为公司将捏续深刻光伏电站一体化支架系统及配套科罚决策的自主
研发，业务具有一定的发展空间。
同行比拟（单元：亿元、%）
振江股份 中信博 意华股份
谋划 公司
（603507.SH） （688408.SH） （002897.SZ）
总钞票 69.25 99.23 63.18 30.52
营业收入 39.46 90.26 60.97 19.19
净利润 1.79 6.45 1.52 0.91
销售毛利率 19.86 18.63 18.76 21.26
时间用度率 12.25 8.10 10.85 14.64
钞票欠债率 63.65 55.39 60.76 57.90
注：1）以上各谋划均为 2024 年度/2024 年末数据；2）时间用度率=（销售用度+管制用度+研发用度+财务用度）/营业收入。
贵府来源：Wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模子
评级方法/模子称呼 版块号
工商企业通用信用评级方法和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部尽头支捏评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模子已袒露于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及成果
评分要素 谋划 评分品级 评分要素 谋划 评分品级
宏不雅环境 4/5 初步财务情景 6/9
行业&策动风险情景 4/7 杠杆情景 6/9
业务情景 财务情景
行业风险情景 3/5 盈利情景 中
策动情景 4/7 流动性情景 4/7
业务情景评估成果 4/7 财务情景评估成果 6/9
ESG 身分 0
迂曲身分 要紧尽头事项 0
补充迂曲 0
个体信用情景 a+
外部尽头支捏 0
主体信用品级 A+
注：各谋划得分越高，示意推崇越好。
本次追踪债券概况
债券简称 刊行限制（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
清源转债 5.00 5.00 2024-8-23 2031-4-8
一、 债券召募资金使用情况
“清源转债”召募资金谋划3.32亿元用于分散式光伏支架智能工场名堂、0.18亿元用于动力看管开
发中心名堂、1.50亿元用于补充流动资金。限制2025年6月27日，“清源转债”召募资金账户余额为
二、 刊行主体概况
至2025年3月末，公司注册老本和实收老本均为2.74亿元，当然东说念主HONG DANIEL（澳大利亚籍，担任公
司董事长兼总司理）偏激一致行动东说念主清源国际有限公司（HONG DANIEL捏股76.56%）分离径直捏有公
司29.73%、1.66%的股份，共占公司总股本的31.39%，无质押、标记或冻结情况，HONG DANIEL仍为
公司控股股东及内容阻抑东说念主，股权结构见附录二。
公司业务定位未发生变化，仍所以光伏支架系统为驱动的光伏聪惠动力抽象科罚决策供应商，业务
涵盖光伏支架系统的研发、假想、分娩和销售；光伏电站的投资、开发、EPC竖立及聪惠运维；光伏储
能居品的研发、分娩和销售。公司主要子公司如下所示：
表1 公司下属主要子公司财务谋划情况（单元：万元）
子公司称呼 总钞票 净钞票 营业收入 净利润 业务性质
清源香港 39,775.20 18,395.92 28,697.45 593.43 投资控股
清源易捷 36,434.88 21,373.83 31,864.73 1,983.06 工程施工
天津清源 33,420.80 5,169.62 27,117.79 642.29 分娩制造
包头固新能 26,650.76 9,471.73 3,061.48 624.17 电站竖立与运营
清源电力 25,306.01 24,557.35 233.17 -195.93 工夫劳动
清源澳洲 20,885.97 14,107.80 29,387.78 1,268.92 贸易
注：1）上表数据为 2024 年/2024 年末数据；2）清源香港、清源易捷、天津清源、包头固新能、清源电力、清源澳洲的
全称分离为 Clenergy International (HK) Limited、清源易捷（厦门）新动力工程有限公司、清源科技（天津）有限公司、
包头市固新能光伏发电有限公司、清源电力有限公司、Kerry J Investment Pty Ltd.。
贵府来源：公司 2024 年年度论说，中证鹏元整理
三、 运营环境
宏不雅经济和政策环境
强国内大轮回，推动经济转型和高质地发展
浮松出手，稳住了市集预期和信心，上半年GDP同比增长5.3%，比旧年同期和全年均进步0.3个百分点。
本年花费市集的推崇可圈可点，“两新”政策捏续发力，劳动花费活力进步，上半年社会花费品零卖总
额仍是达到24.55万亿元，同比增长5%。“抢出口”和“抢转口”效应下，一样近期中好意思贸易普通，出
口仍保管较强韧性。新动能在积聚，各地因地制宜发展新质分娩力，上半年高工夫产业加多值同比增长
一步作念强国内大轮回，以高质地发展的细则性支吾外部不细则性，量度全年经济标的能胜利完成。宏不雅
政策加速落实一揽子存量政策和储备增量政策，以支吾预加着重。财政政策加速支拨程度，捏续作念好
“两新”和“两重”责任，推动新式政策性金融器具落地实施。货币政策保管限度宽松，保捏流动性充
裕，降息降准仍可期，施展结构性器具的效劳，支捏科技鼎新、劳动花费等。落实中央城市责任会议的
条款，更鼎力度推动房地产市集止跌回稳，构建房地产发展新模式，竖立当代化东说念主民城市。纵深鼓吹全
国转圜大市集竖立，照章依规治理企业廉价无序竞争，蛊惑企业进步居品品性，推动逾期产能有序退出，
存眷相干行业的“反内卷”政策。
行业环境
机容量稳居世界首位，但新增装机容量增速呈现疲软态势
在各人鼎力发展清洁动力以及光伏行业工夫捏续朝上带动度电成本下落的布景下，2024年各人光伏
新增装机容量保捏增长，但同比增速大幅下落。凭证中国光伏行业协会（CPIA）统计成果，2024年全
球光伏新增装机容量保捏增长，但增速大幅下落，乐不雅情况下，量度2025年各人光伏新增装机容量同比
增速降至10%。细分市集来看，澳大利亚2024年光伏新增装机容量同比略有减少，且屋顶太阳能市集呈
现出放缓的趋势。由于俄乌禁绝激勉欧洲动力危急，欧洲列国纷纷出台饱读舞新动力发展的政策，光伏行
业合座需求捏续欢叫，2024年欧洲新增光伏装机容量同比增长3.19%至58.77GW。2024年日本全年新增
光伏装机容量为2.60GW，同比增长2.92%；2025年2月，日本政府发布第7次中持久动力基本筹画，建议
到2040财年已毕可再天真力在世界电力结构中占比为40%-50%，较2023财年的22.9%大幅进步，使可再
天真力成为动力系统中枢。中东方面，MESIA在《2024年光伏瞻望论说》中提到，中东和北非（MENA）
地区到2030年装置的光伏系统装机容量将达到180GW。
我国光伏装机容量稳居世界首位，2024年装机容量增速显著放缓，量度2025年新增装机容量延续疲
软。在“双碳”标的等条款下，2024年我国光伏装机容量保捏增长，但增速回落至27.89%。2025年1-6
月，国内光伏新增装机容量增速达212.21GW，同比增长51.71%。装机类型来看，受益于“十四五”第
一批大基地名堂的竖立及并网，2024年我国麇集式光伏电站新增装机容量同比增长32.5%，占光伏装机
容量的比重超越分散式光伏；工贸易分散式光伏新增装机容量增速降至22.92%，占比有所回升；受补贴
政策迂曲、各地消纳等身分影响，户用分散式光伏装机容量占比捏续下落。凭证中国光伏行业协会
（CPIA）统计成果，受分散式光伏发电管制成见、新动力上网电价市集化改动等政策及上述政策与各
省具体实施成见出台时分差的影响，行业存在一定不雅望豪情，保守情况，量度2025年光伏新增装机量出
现下落。
图1 我国光伏累计装机容量情况（单元：GW） 图2 我国光伏装机结构情况（单元：GW）
我国光伏新增装机量 同比（右轴） 分散式光伏新增装机容量
贵府来源：国度动力局，中证鹏元整理 贵府来源：国度动力局，中证鹏元整理
福建省分散式光伏发展势头苍劲。福建省地处东南沿海地区，经济发展带动用电需求捏续增长，
其等分散式光伏占比91.56%；2024年末福建省光伏发电累计并网容量1,258.3万千瓦，同比增长43.89%，
其等分散式光伏累计并网容量1,181.8万千瓦，同比增长42.32%。2025年6月，福建省场地纪律《户用光
伏发电系统装置工夫规范》认真获批发布，该纪律是福建省光伏范畴首个场地纪律，将有用进步省内户
用光伏系统的安全性与可靠性，有劲促进光伏产业健康有序发展。
我国光伏支架市集竞争仍较犀利，主要原材料价钱波动对光伏支架分娩企业的成本管控酿成压力
光伏支架是光伏电站蹙迫的组成部分，行业竞争犀利，且固定支架保捏主导地位。2024年以来，我
国光伏固定支架仍占主流，跟着《国度发展改动委 国度动力局对于深刻新动力上网电价市集化改动促
进新动力高质地发展的奉告》（发改价钱〔2025〕136号）认委果施，领有更低度电成本和更高发电量
的追踪支架具有一定发展空间。我国光伏支架企业的出货量合座上呈现出“一超多强”场面，国内市集
竞争较为犀利。2024年江苏国强兴晟动力科技股份有限公司以光伏支架43.5GW的出货量稳居世界第一；
中信博（688408.SH）以追踪支架17.41GW的出货量居各人第二；深圳市安泰科清洁动力股份有限公司
追踪支架2.55GW的出货量位列各人第六位。
图3 2024-2030 年我国追踪支架占比呈上升趋势
固定支架偏激他占比 追踪支架占比
贵府来源：中国光伏行业协会（CPIA），中证鹏元整理
原材料占光伏支架成本比重较大，其价钱波动给行业企业带来成本管控压力。追踪支架与固定支架
成本结构大约换取，二者成本组成中径直材料占比最大；固定支架的径直材料中最主要的即是钢材和铝
材，其中钢材以热镀锌碳钢为主。上游企业主要以钢材、铝材等大量金属材料加工企业为主，包括包钢
等各大钢铁集团、中国铝业等铝材提供商，原材料供给充足，呈现皆备竞争的市集口头。频年钢材、铝
材大量金属材料的价钱波动较大，主要原材料价钱波动给光伏支架分娩企业带来一定成本管控压力。
图4 频年钢材及铝材价钱走势
中国:平均价:铝(A00):有色市集 上海:价钱:热轧板卷(Q235B,4.75mm)
贵府来源：Wind，中证鹏元整理
四、 策动与竞争
公司主营业务结构保捏领路，2024年营业收入略有承压，2025年一季度贯通回升势头。2024年公司
光伏支架业务仍为营业收入与毛利润的主要来源，但因澳大利亚及欧洲等市集销售收入减少，一样居品
价钱竞争犀利等，该业务收入同比小幅下落，盈利空间同步承压，导致公司2024年营业收入及销售毛利
率均略有下落。2024年光伏组件价钱下行等推动光伏电站投资意愿进步，公司光伏电站工程收入同比显
著增长；公司同步加速拓展外洋大地电站开发投资业务，2024年新增并网容量同比大幅加多，使得光伏
电站发电收入同步进步。公司光伏电力电子居品仍主要包括光伏储能居品、光伏并网逆变器及光伏汇流
箱等，2024年收入限制较小。2025年一季度，公司已毕营业收入3.61亿元，同比增长3.83%。
表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
名堂
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
光伏支架 15.88 82.75% 17.01% 16.74 86.45% 19.33%
光伏电站开发及竖立业务 2.83 14.74% 39.40% 2.24 11.55% 41.02%
其中：光伏电站工程收入 1.24 6.48% 11.58% 0.89 4.60% 7.54%
光伏电站发电收入 1.59 8.26% 61.23% 1.34 6.94% 63.20%
光伏电力电子居品 0.18 0.96% 32.44% 0.10 0.54% 19.75%
其他业务 0.30 1.54% 69.23% 0.28 1.46% 70.50%
整个 19.19 100.00% 21.26% 19.36 100.00% 22.58%
贵府来源：公司 2023-2024 年审计论说，中证鹏元整理
（一）光伏支架业务
公司光伏支架销售业务延续坚捏各人化计策布局，依托多元居品矩阵隐蔽全场景应用需求，在澳
大利亚等区域市占率仍较高；但受外洋市集波动影响，境外售售收入有所承压，需存眷境外策动管制
及汇兑赔本等风险
公司分娩的光伏支架大概适配不同区域的工夫规范和客户需求，并在各人配置了完善的营销集聚，
慧动力抽象科罚决策供应商，提供的光伏支架系统包括分散式光伏支架、固定光伏支架、智能光伏追踪
器、BIPV等，涵盖光伏系归并起应用场景。其中，分散式支架系统仍为公司明星居品，2024年收入占
光伏支架销售收入的比重为44.11%，在澳大利亚分散式光伏支架市集保捏第一的市占率，且户用分散式
光伏支架在英国、德国的市占率均位于行业前哨；此外，2024年公司新推出适配多类屋面的新式户用平
屋顶压载系统及挂钩模块，有助于安适公司分散式支架系统在各人的竞争力。
化的劳动集聚和劳动团队，以便快速反馈客户需求。限制2024年末，公司光伏支架居品已销往各人50多
个国度，累计销售超39GW，并应用于1.5万余座麇集式光伏电站和75万余座分散式光伏电站。2024年公
司光伏支架各人化计策布局仍有助于复旧区域互补，过去外洋销售收入受澳大利亚及欧洲等市集销售收
入减少等身分的影响而有所下落，货款结算账期主要在90天内；同期国内销售收入受益于“双碳”标的
的鼓吹及风光大基地竖立等而保捏增长。公司外洋市集限制仍较大，2024年汇兑赔本为0.21亿元（2023
年汇兑收益为0.23亿元），且外洋分支机构较多，需存眷境外策动管制及汇兑赔本风险。客户方面，
进前五大客户共3家，均为中国境内企业，销售额占年度销售总和的比重整个为10.60%，2024年前五大
客户销售收入占比延续降至24.96%。
表3 公司光伏支架销售区域分散情况（单元：万元）
区域 收入同比
收入 占比 收入 占比
中国 70,978.32 44.69% 69,481.54 41.50% 2.15%
澳大利亚 34,977.54 22.02% 38,623.87 23.07% -9.44%
欧洲 20,879.20 13.15% 28,739.07 17.17% -27.35%
其他 31,979.43 20.14% 30,571.31 18.26% 4.61%
整个 158,814.49 100.00% 167,415.79 100.00% -5.14%
贵府来源：公司 2023-2024 年年度论说，中证鹏元整理
能消化情况
公司分娩模式未发生变化，产能和产量均延续进步。2024年公司保管厦门、天津双基地分娩架构，
延续“预测+销售订单”的分娩模式。2024年公司通过优化工场布局、产线居品型谱匹配、进步开导稳
定、优化开导加工工艺、自动化开导升级等，进步了基地的产能限制。跟着公司约束拓展泰国、菲律宾
及中国等市集，2024年公司光伏支架产量延续增长，产能运用率仍趋于饱和。2024年公司运转分散式光
伏支架智能工场名堂，名堂谋划总投资3.54亿元，限制2025年6月27日已投资0.13亿元，名堂竖立完成后
将新增分散式光伏支架产能10GW，需存眷名堂竖立程度及产能消化情况。
表4 公司光伏支架分娩情况（单元：MW）
名堂 2024 年 2023 年 同比变动
年产能 7,703.92 6,711.00 14.80%
年产量 7,573.72 6,871.07 10.23%
年销量 7,340.71 6,833.62 7.42%
产能运用率 98.31% 102.39% --
贵府来源：公司提供，中证鹏元整理
表5 限制 2025 年 6 月 27 日公司募投名堂竖立情况（单元：万元）
名堂称呼 名堂投资金额 召募资金投资额 已累计投资金额
分散式光伏支架智能工场名堂 35,383.33 33,200.00 1,318.53
动力看管开发中心名堂 8,162.08 1,800.00 0.00
整个 43,545.41 35,000.00 1,318.53
贵府来源：《清源科技股份有限公司对于使用部分暂时闲置召募资金临时补充流动资金的公告》，中证鹏元整理
公司营业成本仍以径直材料为主，主要原材料价钱波动给公司带来一定成本管控压力
公司径直材料占营业成本的比重较大，主要为钢材和铝材，仍需存眷主要原材料价钱波动风险。公
司光伏支架居品采购模式未发生要紧变化，主要采购的原材料仍为铝型材、碳钢结构件和不锈钢结构件，
材料价钱呈下落趋势，由于公司从获取订单（或订立价钱条约）到原材料采购有一定的周期，淌若在此
时间主要原材料价钱大幅高涨，而公司在与客户订立销售合同期未充分琢磨原材料价钱高涨的身分，在
与供应商谈判中又无满盈的议价技艺，则会对公司盈利酿成不利影响。供应商方面，2024年公司新进前
五大供应商共2家，采购金额整个占采购总和的比重为16.65%，前五大供应商采购金额占比降至28.77%。
表6 公司主要原材料采购情况（单元：万元、万元/吨）
名堂
金额 占比 均价 金额 占比 均价
铝型材 40,136.63 28.09% 2.29 42,355.18 29.23% 2.25
碳钢结构件 71,597.90 50.11% 0.50 60,828.83 41.97% 0.51
不锈钢结构件 8,188.82 5.73% 1.21 9,072.57 6.26% 2.15
整个 119,923.35 83.93% -- 112,256.58 77.46% --
注：上述占比系占采购总和的比例。
贵府来源：公司提供
（二）光伏电站开发及竖立业务
备较多，业务收入有望保捏快速增长，但琢磨到名堂竖立周期短，且行业竞争犀利，需存眷公司后续
EPC名堂拓展情况
主要由全资子公司清源易捷负责，业务模式未发生要紧变化。公司看成福建省“聪惠光伏+数字动力”
合座科罚决策领军企业，EPC竖立及运维劳动永恒聚焦于高品性光伏竖立与聪惠运维相集结的发展策略，
驻足福建省，走向世界，死力于于为广宽客户提供“聪惠光伏+数字动力”名堂的假想、竖立、运维人命
周期一体化劳动。受益于国内“双碳”政策利好、光伏组件价钱下落及工商企业对绿色低碳转型需求的
捏续开释等，2024年公司胜仗打造欧普照明（603515.SH）、极兔快递-W（1519.HK）、厦路途桥竖立
集团有限公司等有名企业屋顶式分散电站并提供运维劳动，当期已毕光伏电站工程业务收入1.24亿元，
同比增长39.64%，业务毛利率亦有所上升。
公司主要在建EPC电站名堂限制较大，量度2025年业务收入有望保捏高速增长态势，但仍需存眷该
业务后续拓展情况。限制2024年末，公司主要在建EPC电站名堂一起为分散式光伏名堂，装机容量整个
琢磨到行业竞争仍较犀利，需捏续存眷公司后续EPC电站业务的拓展情况。
表7 限制 2024 年末公司主要在建 EPC 电站名堂（单元：MW、万元）
装机容 投资总 累计投 可已毕工程
名堂称呼 业主
量 额 资 劳动收入
上汽集团分散式光伏发电名堂 上海汽车集团股份有限公司 23.94 5,146.42 1,742.46 5,146.42
中汾酒城绿色低碳分散式示范 山西杏花中汾酒城酒业有限公
名堂 司
普米斯生物制药分散式光伏发 普米斯生物制药（南通）有限
电名堂 公司
厦门致兴金属分散式光伏发电
厦门致兴金属成品有限公司 0.22 53.42 34.69 53.42
名堂
福建天昇分散式光伏发电名堂 福建天昇新材料有限公司 3.11 982.82 392.21 982.82
泉州三本分散式光伏发电名堂
泉州三安半导体科技有限公司 6.02 1,512.32 600.55 1,512.32
四期
江门松下三期分散式光伏发电 松下电子部品（江门）有限公
名堂 司
江苏凡润电子分散式光伏发电
江苏凡润电子有限公司 2.32 973.27 1.09 973.27
名堂
佛山三友汽车部件分散式光伏 佛山三友汽车部件制造有限公
发电名堂 司
晋江传云物联网分散式光伏项
晋江传云物联网工夫有限公司 5.31 867.29 1.26 867.29
目
整个 -- 94.30 27,987.30 4,635.74 27,987.30
贵府来源：公司提供
出压力
公司光伏电站投资运营保捏肃穆增长，但名堂竖立存在一定资金需求。公司光伏电站发电业务主要
聚焦于国内工贸易分散式电站投资场景，通过与工贸易高耗能企业联结，运用相宜条款的建筑屋面铺设
聪惠光伏电站，为工贸易主提供“聪惠光伏+数字动力”管制系统劳动，业务模式未发生要紧变化。公
司捏有的光伏电站可运营期限一般为25年，上网电价实行平价上网，福建省内上网电价为0.3949元/千瓦
时。2024年公司投资光伏电站新增并网71.31MW，期末公司累计捏有光伏电站装机容量整个281.61MW，
包括分散式光伏电站装机容量205.01MW，其中位于福建省的分散式光伏电站装机容量占公司分散式光
伏电站装机总容量的比重为33.29%。跟着运营电站及发电量的加多，2024年公司光伏电站发电收入稳步
增长，且毛利率处于较高水平。公司已与三安光电（600703.SH）、松下电子、东方雨虹（002271.SZ）
等有名企业、国内多地市大型产业园区达成持久联结，此外，公司积极拓展外洋大地电站开发投资业务，
在 德 国市 场处 于开 发中的 项 目约 200MW。 限制 2024 年末 ，公 司在 建光 伏电 站 名堂 装机 限制 约为
伏电站，通过“数字化运营+工夫迭代纠正”双轮驱动策略提高发电收益及安全性、优化大地电站电力
市集往复策略等格式，积极优化自捏电站钞票结构，助力自捏电站发电收入肃穆增长。
五、 财务分析
财务分析基础诠释
以下分析基于公司提供的经容诚司帐师事务所（尽头普通合股）审计并出具纪律无保寄望见的
公司钞票限制保捏增长，仍主要由应收款项和电力钞票组成，应收账款显著占用营运资金且需关
注外洋客户等的回款情况，一样受限钞票限制较大，合座钞票质地及流动性推崇偏弱；公司 2024 年盈
利水平受外洋市集事迹下滑及汇兑赔本大幅加多等拖累而有所下落，2025 年上半年呈现回升态势；公
司策动回款欠安，总债务限制延续延长，债务期限结构有待优化，且本期债券的刊行进一步推升杠杆
水平，债务压力有所加大
老本实力与钞票质地
润的累积而小幅进步，总体使得公司总钞票保捏增长，但净钞票对总欠债的保险程度大幅减轻。
图5 公司老本结构 图6 2025年3月末公司系数者职权组成
总欠债 系数者职权 产权比率（右）
其他
亿元
贵府来源：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 贵府来源：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
从钞票组成来看，公司总钞票仍主要由光伏电站及电站开导、应进出架销售货款和电费结算款等构
成。公司自捏的已完工并网光伏电站和相干开导计入固定钞票科目，陪同部分在建电站名堂完工转固，
计入在建工程科目，主要为分散式光伏发电名堂。2024年末公司应收账款同比有所增长，主要为应收国
家电网有限公司（以下简称“国度电网”）及内蒙古电力（集团）有限累赘公司（以下简称“内蒙电
力”）电费结算款及补贴款、客户光伏支架销售货款及光伏电站工程劳动款等，其中应收国度电网及内
蒙电力可再天真力电价补贴回收周期较长，应收外洋客户款项需存眷地缘政事等对款项回收的影响。
值风险。2024年以来公司加多备货，导致期末存货限制有所加多。受限钞票方面，限制2024年末，公司
系数权或使用权收到限制的钞票账面价值整个5.26亿元，占期末总钞票的比重为17.22%，主要系质押的
电站电费收费权、电站钞票、银行承兑汇票保证金、保函保证金、贷款保证金等。
表8 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）
名堂
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 2.85 9.06% 3.50 11.48% 2.06 8.28%
应收账款 8.99 28.55% 9.17 30.05% 7.50 30.17%
存货 3.64 11.58% 2.95 9.68% 2.17 8.73%
流动钞票整个 18.65 59.24% 17.92 58.70% 13.21 53.13%
固定钞票 10.57 33.59% 10.47 34.32% 8.72 35.07%
非流动钞票整个 12.83 40.76% 12.60 41.30% 11.66 46.87%
钞票整个 31.47 100.00% 30.52 100.00% 24.87 100.00%
贵府来源：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
盈利技艺
公司2024年盈利水平受外洋市集事迹下滑及汇兑赔本大幅加多等影响而有所下落，2025年上半年呈
现显赫回升态势。2024年公司中枢业务光伏支架销售收入受澳大利亚及欧洲等市集销售收入减少等拖累，
一样居品价钱竞争犀利，业务盈利空间同步承压，导致过去营业收入和毛利润均略有下落。同期，在产
品各人化计策布局下，公司积极拓展国表里销售集聚，2024年销售用度延续增长，一样汇兑赔本大幅提
升及应收账款计提坏账赔本较大，多重身分显赫侵蚀盈利空间。受此影响，2024年公司净利润同比大幅
下落，EBITDA利润率及总钞票答复率均下行。公司2025年一季度净利润同比大幅增长，2025年半年度
事迹预报高慢，量度公司2025年1-6月包摄于母公司系数者的净利润、包摄于母公司系数者的扣除非经
常性损益的净利润分离同比增长40.39%-68.47%、41.95%-71.12%，主要原因为公司当期收入加多及汇兑
收益大幅进步等。
图7 公司盈利技艺谋划情况（单元：%）
EBITDA利润率 总钞票答复率
贵府来源：公司 2023-2024 年审计论说，中证鹏元整理
现款流与偿债技艺
限制2024年末，公司总欠债同比大幅增长，以刚性债务为主，债务期限结构有所优化。从债务类型
来看，2024年末公司总债务主要源自银行融资及应付单据，银行借债年利率麇集在3.0%-4.5%之间。其
中，2024年末公司应付单据同比大幅增长，主要系公司加多备货和固定钞票投资并继承应付单据结算所
致。公司持久借债主要为抵质押及保证借债，典质钞票主要为厂房、质押钞票主要为光伏发电名堂收费
权。策动性欠债方面，公司策动性负借主要为应付账款，主要系应付供应商原材料和开导采购款及工程
款。
表9 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
名堂
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借债 1.27 6.90% 0.79 4.47% 1.12 9.09%
应付单据 5.41 29.49% 5.36 30.35% 2.16 17.46%
应付账款 1.93 10.50% 2.23 12.64% 1.84 14.84%
其他应付款 0.39 2.12% 0.51 2.91% 0.36 2.89%
一年内到期的非流动欠债 0.70 3.78% 0.95 5.36% 0.70 5.69%
流动欠债整个 12.15 66.15% 11.37 64.36% 7.55 61.08%
持久借债 5.10 27.77% 5.18 29.31% 3.69 29.84%
租出欠债 0.45 2.47% 0.45 2.55% 0.48 3.85%
持久应付款 0.65 3.56% 0.65 3.67% 0.63 5.07%
非流动欠债整个 6.22 33.85% 6.30 35.64% 4.81 38.92%
欠债整个 18.36 100.00% 17.67 100.00% 12.37 100.00%
总债务 13.58 73.96% 13.37 75.68% 8.81 71.20%
其中：短期债务 7.37 54.29% 7.10 53.06% 4.01 45.56%
持久债务 6.21 45.71% 6.28 46.94% 4.79 54.44%
贵府来源：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
公司杠杆水平保捏增长，债务压力有所加大。2024年公司策动行为现款流净额因应付单据结算货款
较大而推崇大幅进步，若琢磨内容支付资金，公司当期策动行为现款流仍推崇较弱，2025年一季度推崇
为净流出。此外，跟着光伏电站名堂等投资支拨较大，公司投资行为相干资金需求需靠融资振奋，“清
源转债”于2025年4月胜仗刊行，或推升杠杆水平。受外洋市集等身分影响，2024年公司策动事迹推崇
疲软，EBITDA对利息的保险技艺同步下行；公司自捏光伏电站需捏续插足资金，解放现款流/净债务仍
推崇偏弱。
表10 公司现款流及杠杆情景谋划
谋划称呼 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
策动行为现款流净额（亿元） -0.27 1.84 0.54
FFO（亿元） -- 1.37 1.96
钞票欠债率 58.35% 57.90% 49.73%
净债务/EBITDA -- 3.94 2.61
EBITDA 利息保险倍数 -- 9.24 13.97
总债务/总老本 50.89% 51.00% 41.33%
FFO/净债务 -- 14.32% 27.91%
策动行为现款流净额/净债务 -2.75% 19.21% 7.70%
解放现款流/净债务 -4.37% 1.98% -26.98%
贵府来源：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
公司流动性比率谋划呈走弱态势，琢磨到公司具备一定的流动性储备，合座流动性情景推崇一般。
限制2025年3月末，公司及下属子公司银行授信额度整个21.34亿元，剩余可用授信额度为10.12亿元，且
公司为A股上市公司，大概取得一定的流动性资源，但琢磨到公司净钞票限制偏小，光伏支架行业市集
竞争犀利，公司获取流动性资源的技艺一般。
图8 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
贵府来源：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
六、 其他事项分析
过往债务践约情况
凭证公司提供的企业信用论说，从2022年1月1日至论说查询日（2025年7月14日），公司本部不存
在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户。
凭证中国实施信息公开网，限制查询日（2025年7月17日），中证鹏元未发现公司被列入世界失信
被实施东说念主名单。
附录一 公司主要财务数据和财务谋划（合并口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 2.85 3.50 2.06 3.38
应收账款 8.99 9.17 7.50 6.05
存货 3.64 2.95 2.17 2.04
流动钞票整个 18.65 17.92 13.21 13.04
固定钞票 10.57 10.47 8.72 7.59
非流动钞票整个 12.83 12.60 11.66 9.58
钞票整个 31.47 30.52 24.87 22.62
短期借债 1.27 0.79 1.12 1.45
应付单据 5.41 5.36 2.16 2.57
应付账款 1.93 2.23 1.84 1.78
一年内到期的非流动欠债 0.70 0.95 0.70 0.31
流动欠债整个 12.15 11.37 7.55 7.39
持久借债 5.10 5.18 3.69 2.95
应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00
持久应付款 0.65 0.65 0.63 0.60
非流动欠债整个 6.22 6.30 4.81 4.16
欠债整个 18.36 17.67 12.37 11.55
总债务 13.58 13.37 8.81 8.39
其中：短期债务 7.37 7.10 4.01 4.34
持久债务 6.21 6.28 4.79 4.05
系数者职权 13.11 12.85 12.50 11.07
营业收入 3.61 19.19 19.36 14.42
营业利润 0.34 1.19 2.02 1.47
净利润 0.32 0.91 1.69 1.09
策动行为产生的现款流量净额 -0.27 1.84 0.54 1.22
投资行为产生的现款流量净额 -0.15 -1.58 -2.36 -0.55
筹资行为产生的现款流量净额 -0.11 0.58 0.36 -0.36
财务谋划 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 2.44 2.69 2.23
FFO（亿元） -- 1.37 1.96 1.25
净债务（亿元） 9.78 9.59 7.02 4.89
销售毛利率 22.27% 21.26% 22.58% 22.71%
EBITDA 利润率 -- 12.69% 13.88% 15.46%
总钞票答复率 -- 5.26% 9.39% 7.76%
钞票欠债率 58.35% 57.90% 49.73% 51.08%
净债务/EBITDA -- 3.94 2.61 2.19
EBITDA 利息保险倍数 -- 9.24 13.97 7.91
总债务/总老本 50.89% 51.00% 41.33% 43.12%
FFO/净债务 -- 14.32% 27.91% 25.63%
策动行为现款流净额/净债务 -2.75% 19.21% 7.70% 24.90%
速动比率 1.23 1.32 1.46 1.49
现款短期债务比 0.53 0.61 0.57 0.89
贵府来源：公司 2022-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司与内容阻抑东说念主之间的产权及阻抑关系图（限制 2024 年末）
贵府来源：公司 2024 年年度论说
附录三 主要财务谋划策动公式
谋划称呼 策动公式
短期债务 短期借债+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务迂曲项
持久债务 持久借债+应付债券+其他持久债务迂曲项
总债务 短期债务+持久债务
未受限货币资金+往复性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款
现款类钞票
类钞票迂曲项
净债务 总债务-盈余现款
总老本 总债务+系数者职权
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管制用度-研发用度+固定钞票折旧、油
EBITDA 气钞票折耗、分娩性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+持久待摊用度摊
销+其他时时性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA/（计入财务用度的利息支拨+老本化利息支拨）
FFO EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费
解放现款流（FCF） 策动行为产生的现款流（OCF）-老本支拨
毛利率 （营业收入-营业成本）/营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA/营业收入×100%
（利润总和+计入财务用度的利息支拨）/[（本年钞票总和+上年钞票总和）/2]×
总钞票答复率
产权比率 总欠债/系数者职权整个×100%
钞票欠债率 总欠债/总钞票×100%
速动比率 （流动钞票-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
附录四 信用品级象征及界说
中持久债务信用品级象征及界说
象征 界说
AAA 债务安全性极高，走嘴风险极低。
AA 债务安全性很高，走嘴风险很低。
A 债务安全性较高，走嘴风险较低。
BBB 债务安全性一般，走嘴风险一般。
BB 债务安全性较低，走嘴风险较高。
B 债务安全性低，走嘴风险高。
CCC 债务安全性很低，走嘴风险很高。
CC 债务安全性极低，走嘴风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本品级。
债务东说念主主体信用品级象征及界说
象征 界说
AAA 偿还债务的技艺极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极低。
AA 偿还债务的技艺很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴风险很低。
A 偿还债务技艺较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低。
BBB 偿还债务技艺一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般。
BB 偿还债务技艺较弱，受不利经济环境影响很大，走嘴风险较高。
B 偿还债务的技艺较大地依赖于致密的经济环境，走嘴风险很高。
CCC 偿还债务的技艺相配依赖于致密的经济环境，走嘴风险极高。
CC 在歇业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务。
C 不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本品级。
债务东说念主个体信用情景象征及界说
象征 界说
aaa 在不琢磨外部尽头支捏的情况下，偿还债务的技艺极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极低。
aa 在不琢磨外部尽头支捏的情况下，偿还债务的技艺很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴风险很低。
a 在不琢磨外部尽头支捏的情况下，偿还债务技艺较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低。
bbb 在不琢磨外部尽头支捏的情况下，偿还债务技艺一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般。
bb 在不琢磨外部尽头支捏的情况下，偿还债务技艺较弱，受不利经济环境影响很大，走嘴风险较高。
b 在不琢磨外部尽头支捏的情况下，偿还债务的技艺较大地依赖于致密的经济环境，走嘴风险很高。
ccc 在不琢磨外部尽头支捏的情况下，偿还债务的技艺相配依赖于致密的经济环境，走嘴风险极高。
cc 在不琢磨外部尽头支捏的情况下，在歇业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务。
c 在不琢磨外部尽头支捏的情况下，不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本品级。
瞻望象征及界说
类型 界说
正面 存在积极身分，将来信用品级可能进步。
领路 情况领路，将来信用品级大约不变。
负面 存在不利身分，将来信用品级可能缩短。
中证鹏元公众号 中证鹏元视频号
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